涉案上市公司投資者利益保護工作初探 ——以轄區(qū)W公司為例

          防范和化解上市公司因涉嫌違法違規(guī)而引發(fā)的市場風險（以下簡稱“涉案公司風險”），維護中小投資者的合法權益，是當前投資者保護工作的一項重點，也是市場監(jiān)管工作的一項難點。本文試從轄區(qū)一起信息披露違法違規(guī)案件投保工作實踐入手，分析涉案上市公司投資保護工作特點，總結過往經(jīng)驗和做法，提出監(jiān)管思路和啟示。

一、涉案上市公司投保工作特點分析

（一）涉案公司風險具有突發(fā)性和聚焦性。涉案事件往往迅速成為輿論和市場關注焦點。如2013年8月16日11點05分，上證指數(shù)出現(xiàn)大幅拉升，大盤一分鐘內(nèi)漲幅超5%，下午14點23分，光大證券發(fā)布公告，承認套利系統(tǒng)出現(xiàn)問題，這就是著名的“光大證券烏龍指事件”。該事件爆發(fā)后，引發(fā)市場和輿論的廣泛關注，各大媒體輪番報道，百度搜索中涉及“8.16光大證券烏龍指事件”的文章有63.2萬條，據(jù)不完全統(tǒng)計，其中涉及深度報道、案件反思文章近200篇，其社會關注面之廣、聚焦度之深、影響力之大可見一斑。

（二）涉案公司風險具有傳導性和外溢性。涉案風險往往“牽一發(fā)而動全身”，在投資者保護方面更要通盤考慮，協(xié)調(diào)各方，保障投資者的各項權益。如，2012年12月，超日太陽宣布無力償還8980萬元“11超日債”到期利息，公司亦因涉嫌未按規(guī)定披露信息而被證監(jiān)會立案調(diào)查。“超日債”涉及股票投資者、債券投資者、貸款銀行和供應商等眾多利益相關者，事件發(fā)生后出現(xiàn)了股民、債民和供應商聚集公司及其所在地政府和監(jiān)管部門上訪事宜，處理不好易引發(fā)區(qū)域性或系統(tǒng)性風險。最終，在監(jiān)管部門協(xié)調(diào)和多方支持推動下，公司完成重整計劃，足額兌付了債券本息，平息了社會維穩(wěn)風險。

（三）涉案公司風險具有侵權性和求償性。上市公司違法違規(guī)往往直接損害了投資者特別是中小投資者的合法權益，上市公司大股東、實際控制人等侵權行為人除了應承擔相應行政刑事責任外，還應就違法行為給中小投資帶來的損失承擔民事賠償責任，因此必須強化中小投資者司法救濟等中小投資者賠償機制。如，2012年9月，萬福生科因涉嫌欺詐發(fā)行被證監(jiān)會立案調(diào)查，在風險處置過程中，保薦機構平安證券出資3億元，成立“萬福生科虛假陳述事件投資者利益補償專項基金”，先行補償投資者，開創(chuàng)了國內(nèi)利用市場化機制補償投資者損失的先河。

（四）涉案公司風險具有信息不對稱性和不確定性。在現(xiàn)行信息披露體制下，由于案件查處保密需要，在案件調(diào)查處理期間，投資者很難了解案件的具體進展和可能的處罰結果，往往僅知道公司被立案稽查，但并不知具體的違法違規(guī)事實，對查處的結果和影響也沒有預期，容易受媒體或傳聞影響，引發(fā)不必要的猜測和恐慌，形成市場焦慮情緒，增大社會維穩(wěn)風險。有些案件由于辦案時間較長，結果不明確成為市場輿論的焦點，加大了投保工作難度。

二、W公司投保工作的實踐

W公司事件是近期安徽轄區(qū)信息披露違法違規(guī)的典型案例。去年中秋節(jié)翌日，公司股票臨時停牌，此后陸續(xù)對外披露系列風險，公司全資子公司H公司因無足額資金償付到期債務，銀行賬戶被司法凍結，此外，公司內(nèi)部審計還發(fā)現(xiàn)H公司應收賬款存在重大壞賬風險。10月9日，公司被證監(jiān)會正式立案稽查。

W公司證券違法事件涉及面廣，直接關系公司自身生存與發(fā)展，也導致了一系列連鎖反應，給安徽資本市場和經(jīng)濟發(fā)展帶來巨大影響：公司存在退市風險和公司債券償付風險；控股股東由于部分銀行惜貸、壓貸和抽貸，存在經(jīng)營風險；涉及多家銀行，可能引起區(qū)域金融風險；涉及眾多中小投資者和從業(yè)人員，容易影響社會穩(wěn)定。為此，安徽局高度重視，成立了處置工作領導小組，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)風險處置化解工作，督導公司圍繞涉案風險，制定實施投資者利益保護工作具體措施和應急方案。在各方協(xié)作和通力配合下，目前涉案公司投保工作有條不紊，市場總體比較平穩(wěn)。具體做法如下：

（一）以投資者需求為導向，督導公司做好信息披露，保障投資者的知情權

信息披露是上市公司法定職責和基本義務，也是保障投資者知情權的根本途徑。W公司自去年9月停牌之日起，迅速成為市場關注的焦點：一方面，媒體質疑在短期內(nèi)集中爆發(fā)，據(jù)不完全統(tǒng)計，事件爆發(fā)后短短兩周內(nèi)，關于該公司債務危機的報道高達680余篇；另一方面，隨著停牌時間的延長，不少投資者迫切想了解案件調(diào)查及重大資產(chǎn)重組進展，紛紛通過電話和e互動網(wǎng)絡平臺等方式進行詢問，也由此引發(fā)不少信訪投訴和“12386”熱線訴求。

對此，安徽局嚴格按照信息披露的“五性”原則，全方位督導公司做好信息披露工作：一是督導公司指定專人，負責公司停牌期間的投資者關系管理工作，關注市場傳聞，做好投資者接待、媒體采訪等工作；二是依托“三點一線”協(xié)作機制，加強與交易所的協(xié)調(diào)溝通，督促公司分階段披露重組進展，做好停牌期間持續(xù)信息披露；三是充分考慮投資者漫長停牌等待的焦慮心態(tài)，結合投資者集中反映的問題，督導公司三次通過“上證e互動”網(wǎng)絡平臺召開投資者說明會。公司董事長、總經(jīng)理、董秘和財務總監(jiān)均參加了說明會，并在公平信息披露原則下，主動回答投資者反映的各項問題。對投資者普遍關注的，如復牌時間、重組進展、債券償付和退市風險等問題，逐一進行了耐心細致、客觀負責的回應；對投資者對公司過往內(nèi)控管理方面存在問題提出的嚴肅批評，進行了坦誠致歉和深刻反思。有效的溝通和及時的回應，消除了投資者的焦慮和不安，也獲得了部分投資者的認同和諒解，為公司集中精力推動下一步風險處置工作創(chuàng)造了較為穩(wěn)定的外部環(huán)境。目前，W公司事件輿情總體較為平穩(wěn)，未出現(xiàn)大規(guī)模群訪鬧訪事件。

（二）以網(wǎng)絡投票為橋梁，督導公司開好股東大會，保障投資者的參與權

參與權是投資者權益的重要內(nèi)容。網(wǎng)絡投票為中小股東提供了一種低成本參與股東大會的便捷方式，也有助于中小投資者參與決策和維護自身權益。根據(jù)《國務院辦公廳關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》（國辦發(fā)〔2013〕110號）要求，安徽局積極引導上市公司股東大會全面采用網(wǎng)絡投票方式，W公司在其公司章程中明確規(guī)定，“公司股東大會應當提供網(wǎng)絡方式為股東參加股東大會提供便利”。事件發(fā)生后，公司召開了兩次股東大會，均嚴格執(zhí)行此規(guī)定，投資者參與熱情明顯提高，網(wǎng)絡投票成為其表達意愿、宣泄情感的有效途徑。以公司于2014年10月24日召開的第六次臨時股東大會為例，會議審議與投資者切身利益休戚相關的《關于全資子公司向法院申請重整的議案》時，有527名中小股東參與網(wǎng)絡投票，所持有表決權的股份總數(shù)為5504.83萬股，均比前次增長14倍。對于涉案公司來說，通過網(wǎng)絡投票形式不僅保障了廣大中小投資者的參與權和監(jiān)督權，也在客觀上防止了投資者大規(guī)?，F(xiàn)場聚集，個別股東情緒過激或惡意挑釁，引發(fā)不必要的維穩(wěn)風險。

（三）以補償、和解為手段，督導控股股東采取有力措施，保障投資者的資金安全和合法財產(chǎn)權益

保障投資者和債權人的資金安全和合法財產(chǎn)權益，關系到投資者切身利益，也是投資者保護工作的根本落腳點。此次爆發(fā)的W公司事件，涉及眾多中小股東、債券持有人和其他利益相關者，風險具有擴散性和系統(tǒng)性的特點，容易引發(fā)區(qū)域金融風險。

對此，安徽局一是充分揭示風險，督導公司在重大資產(chǎn)重組進展公告以及其他臨時公告中，數(shù)十次提醒投資者注意投資風險，同時，配合交易所，督導公司四次公告將被實施退市風險警示。二是針對事件影響投資者和債權人權益的雙重特點，推動公司對全資子公司擔保事項承擔擔保責任并發(fā)布“預計重大事項對公司債券本息償付不存在重大影響”的公告，推動控股股東出具自愿延長部分限售股鎖定期的承諾，增強市場信心，穩(wěn)定市場情緒。三是針對子公司剝離后，公司主業(yè)空心化的問題，推動地方政府召開專題會議，發(fā)揮行政主導作用，支持大股東實施重大資產(chǎn)重組，注入集團優(yōu)質資產(chǎn)，改善上市公司經(jīng)營模式和財務狀況，最大限度維護投資者利益和市場穩(wěn)定。

三、啟示與思考

（一）健全上市公司投保工作機制，是處置涉案公司風險，保障投資者合法權益的基礎性工作

凡事預則立，不預則廢。做好涉案上市公司投資者利益保護工作離不開有效的工作機制作為保障。從目前監(jiān)管實踐看，針對上市公司投保工作行之有效的綜合機制尚未完全建立，主要表現(xiàn)在對投資者利益保護工作的執(zhí)法手段不足、力度不大，保障中小股東知情權、參與權、監(jiān)督權和求償權的途徑不夠暢通，投保工作宣傳引導和獎懲機制尚不健全等。為此：在監(jiān)管層面，要建立完善投保工作現(xiàn)場檢查機制，完善投資者信訪投訴及時處理和回復機制，規(guī)范信訪舉報投訴程序；建立投保工作宣傳交流和獎懲激勵機制，交流上市公司在投保工作方面的成功經(jīng)驗和做法，“以點帶面”發(fā)揮投保工作正向激勵和示范引導作用。在上市公司層面，要推動上市公司全面采用網(wǎng)絡投票方式，健全中小股東單獨計票機制，增強中小股東投票權的征集能力，如引入券商、律所等專業(yè)服務機構，提供代理征集服務，提高中小投資者參與權。

（二）完善涉案上市公司持續(xù)信息披露機制，是保障中小投資者知情權，推進風險化解的有效途徑和方法

正如本文所分析的，涉案公司風險具有突發(fā)性、傳導性、危害性和信息不對稱性，讓公司主動及時地揭示風險、持續(xù)有效地披露案件查處進展情況，使投資者對公司涉案風險及影響有合理預期，本身就是對投資者的一種保護。在監(jiān)管層面，要建立上市公司立案稽查進展情況定期披露機制，在不違反案件調(diào)查保密要求前提下，應督促上市公司分時點披露案件查處進展情況，持續(xù)說明案件查處階段及主要違法事實對公司影響等，明確市場預期和輿論導向。在公司層面，對于案件調(diào)查時間較長的上市公司，要建立定期召開投資者說明會機制，拓寬上市公司與投資者的溝通渠道，集中披露投資者普遍關注的共性問題，提高信披的及時性和針對性。

（三）健全中小投資者賠償機制，是保障中小投資者經(jīng)濟權益不受不法侵害的關鍵所在

所謂“城門失火，殃及池魚。”涉案上市公司風險，直接影響到投資者的資金安全和合法投資收益。目前我國資本市場在投資者侵權保障方面機制還不健全，民事賠償制度還不完善，維權難、訴訟難和求償難的問題依然存在。為此：在法律層面，要健全侵權行為人主動賠償制度，建立監(jiān)管機構責令購回制度和承諾違約強制履行制度，完善集體訴訟制度，降低中小投資者維權成本，提高其維權積極性。在監(jiān)管層面，要豐富和解、調(diào)解、仲裁、訴訟、保險等維權內(nèi)容和方式，推進行政和解試點工作，研究實行證券發(fā)行保薦質保金制度和上市公司違規(guī)風險準備金制度，鼓勵推行中介機構職業(yè)保險及退市保險，全面保障中小投資者的合法權益。

                      （安徽證監(jiān)局公司一處）