新三板與區(qū)域性股權(quán)交易市場情況介紹

一、加快建設(shè)多層次資本市場的重要意義

中國中小企業(yè)眾多，注冊中小企業(yè)超過1300萬家，但面臨困難的發(fā)展環(huán)境。中小企業(yè)貢獻(xiàn)了稅收的50%、就業(yè)的80%、創(chuàng)新的70%、占企業(yè)數(shù)量的99%，但在中小企業(yè)融資渠道比較狹窄的同時(shí)，市場富余資金卻不能找到有效地投資渠道。

十八大報(bào)告提出“加快建設(shè)多層次資本市場”，國務(wù)院決定將新三板擴(kuò)容至全國，體現(xiàn)了黨中央國務(wù)院對(duì)中國經(jīng)濟(jì)形勢和世界形勢的正確判斷，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過三十多年的高速發(fā)展，目前已到了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。從主要發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)來看，一個(gè)成熟和發(fā)達(dá)的資本市場有助于增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)的彈性，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推動(dòng)力。

一是發(fā)達(dá)資本市場有助經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)。從1979年改革開放開始，我國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了連續(xù)30年年均增長近10％的奇跡，但我國經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)、效率、機(jī)制等方面仍然需要進(jìn)一步完善。歷史上的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)證明，一個(gè)有效的資本市場及市場化的資源配置體系對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)現(xiàn)具有決定性的影響。

二是資本市場可以為中小企業(yè)和科技創(chuàng)新提供多方面的重要支撐。中小企業(yè)，特別是科技創(chuàng)新型企業(yè)，具有所處發(fā)展階段早、規(guī)模小、實(shí)力弱、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)。但中小企業(yè)也孕育著新的商業(yè)模式或新興產(chǎn)業(yè)，會(huì)成為引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的先導(dǎo)力量。首先，資本市場為中小企業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)提供了持續(xù)的資金支持。其次，有利于調(diào)動(dòng)企業(yè)管理層和員工的積極性。特別是可以通過優(yōu)化企業(yè)激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)企業(yè)快速穩(wěn)健發(fā)展。第三，資本市場為中小企業(yè)提供了多方面的社會(huì)資源。包括并購平臺(tái)、投行專業(yè)服務(wù)、市場信號(hào)導(dǎo)向等，使其能夠迅速形成并擴(kuò)大自身競爭優(yōu)勢。第四，資本市場可以有效提高中小企業(yè)的公司治理水平。正如成長出微軟、蘋果等世界級(jí)公司的納斯達(dá)克市場，我國的場外交易市場必將在未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中為中國的中小及科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展提供重要支撐。

三是發(fā)展場外交易市場有利于建立與需求相適應(yīng)的分層次市場結(jié)構(gòu)。目前，中國場內(nèi)市場產(chǎn)品相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，投資者以中小散戶為主，信息披露要求嚴(yán)格，場內(nèi)市場難以滿足廣泛的市場融資需求，因此，大力發(fā)展場外交易市場是當(dāng)前之急、形勢所需。

四是有助于進(jìn)一步提升地方政府服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力。搭建區(qū)域性股權(quán)交易市場，有助于各地企業(yè)有效融通資金、提升企業(yè)品牌效應(yīng)、提升公司治理水平、創(chuàng)造并購重組平臺(tái)，有助于地方政府合理引導(dǎo)富余資金，吸引富余資金有效參與到地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)中來，減輕因市場資金過于富裕帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

在看到場外交易市場建設(shè)重大優(yōu)勢的同時(shí)，也應(yīng)看到一些弊端，如企業(yè)在場外交易市場掛牌可能增加企業(yè)運(yùn)營成本，增加審計(jì)及信息披露費(fèi)用，又如企業(yè)掛牌后，因牽涉市場投資者眾多，而為政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)帶來維穩(wěn)風(fēng)險(xiǎn)。

二、新三板及區(qū)域性股權(quán)交易市場比對(duì)分析

新三板市場與區(qū)域性股權(quán)交易市場有著不同的定位。新三板的推出，其重要的意義在于，它為建立全國統(tǒng)一監(jiān)管下的場外交易市場實(shí)現(xiàn)了積極的探索，新三板掛牌對(duì)象不限于高新技術(shù)企業(yè)，目前主要面向國家級(jí)高科技園區(qū)企業(yè)，但很快就將在全國推開。區(qū)域性股權(quán)交易市場則是為本省級(jí)行政區(qū)劃內(nèi)中小微企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場。主要區(qū)別在于監(jiān)管主體、掛牌條件、掛牌對(duì)象、投資者管理、區(qū)域限制等方面。

一是監(jiān)管主體不同。新三板由國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管，區(qū)域性股權(quán)交易市場由所在地省、自治區(qū)、直轄市人民政府批準(zhǔn)設(shè)立，省級(jí)人民政府負(fù)責(zé)對(duì)區(qū)域性市場進(jìn)行監(jiān)督管理，證監(jiān)會(huì)及派出機(jī)構(gòu)提供業(yè)務(wù)指導(dǎo)和服務(wù)。

二是掛牌條件不同。新三板具體掛牌條件是：存續(xù)滿兩年、業(yè)務(wù)明確、公司治理結(jié)構(gòu)合理、股權(quán)明晰、主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)等。區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌條件由各省自主制定，從目前已出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定來看，其掛牌條件比新三板更低。

三是掛牌對(duì)象不同。新三板主要針對(duì)非上市公眾公司，區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌的公司主要為非上市非公眾公司。

四是投資者管理方面。新三板和區(qū)域性股權(quán)交易市場均需要合格的投資者。根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則》的規(guī)定，新三板要求機(jī)構(gòu)投資者注冊資本或?qū)嵗U資本超過500萬元，個(gè)人投資者需有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)或者具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等專業(yè)背景且證券類資產(chǎn)市值超過300萬元。區(qū)域性股權(quán)交易市場投資者管理制度由各省自主制定，從目前已出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定來看，要求較低。

五是區(qū)域限制方面。新三板面向全國，目前正不斷擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。區(qū)域性股權(quán)交易市場主要面對(duì)區(qū)域內(nèi)有掛牌需求的公司。

六是交易規(guī)則方面。根據(jù)國務(wù)院37號(hào)及38號(hào)文的規(guī)定，區(qū)域性交易場所在交易中不得違反“非拆細(xì)、非連續(xù)、非標(biāo)準(zhǔn)化”等規(guī)定，即不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行、不得采取集中交易方式進(jìn)行交易、不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易、權(quán)益持有人累計(jì)不得超過200人、不得公開發(fā)行。根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則》的規(guī)定，新三板將采取三種更為靈活的交易方式，即協(xié)議方式、做市方式和競價(jià)方式，拆細(xì)交易單位至1000股，股票轉(zhuǎn)讓價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.01元，交易不設(shè)漲跌幅限制。

(安徽證監(jiān)局新業(yè)務(wù)處)